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瑞银证券:我们一直问而它们一直涨

发布时间:2019-12-05 08:56:38

瑞银证券:我们一直问而它们一直涨 2010-09-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

图背后的含义过去一年我们时不时地问同一个问题:新兴市场国家的大宗商品货币能涨多久?简短和显见的答案是“只要中国一直买(大宗商品)它们就会一直涨”——就目前的情况我们认为,这个答案依然靠谱。这在一定程度上也解释了过去一个月为何我们改变了短线小幅看跌的观点。

若干细节第一个要点是大宗商品相关货币目前的确十分坚挺。上图中的蓝线显示了新兴市场国家货币兑美元的平均汇率走势;橘线显示的是汇市中成交更活跃且汇率浮动的新兴市场“非大宗商品”货币(包括韩元、墨西哥比索、波兰兹罗提、印度卢比、印尼卢比、匈牙利福林等);而绿线则反映的是部分主要的大宗商品货币走势:巴西雷亚尔、南非兰特和智利披索(为更准确地进行衡量,我们还加入了经济更发达的澳元)。

如图所示,在2009下半年上述大多数货币明显回升——但进入2010年后非大宗商品货币群汇率仍远低于2008年峰值水平,而大宗商品货币汇率整体则“收复失地”。而且过去几月大宗商品货币群继续上涨,同期其他新兴市场国家货币兑美元汇率远低于2010年1月水平。

起因何在?起因何在?一个显然的解释这些货币是“高收益货币”;巴西和南非的货币特别能提供回报可观的短期套利交易,而相对而言发达国家中(投资)澳大利亚(货币)也是如此;风险偏好逐渐回升的环境中也激励投资者寻觅回报更高的资产。

不过,在上图橘线包含的许多非大宗商品国家中——如匈牙利、印度、墨西哥和土耳其——利率也同样很高,但它们的货币汇率却远不及整体水平。同时,像智利披索这样的货币——虽然在整个新兴市场货币中在岸收益率极低,但在过去18个月里走势与其他大宗商品相关货币一样强劲。

原因是中国的房地产很明显答案是中国的大宗商品需求——当我们讨论中国持续买入大宗商品时,实际上是在谈中国房地产行业。请参见下图2;绿线显示经济中建设密集度指数(定义是在建房地产实际面积除以实际GDP);蓝线则是国内钢铁消费的类似指数走势。

注意到这两条线的相似之处了吗?我们曾在述评报告中多次探讨过:两者几乎完全一样。这表示在中国,房地产建设是影响钢铁、铁矿石和广泛材料用量的最重要单一因素,也是这些商品价格波动的最大来源。

再看看图中的橘线,叠加了巴西雷亚尔、南非兰特、智利披索和澳元汇率相对国内建设活动和大宗商品用量的曲线。这几条线也很相似;基本上可算是一条线。

总之,如果对中国房地产的判断正确那么对其大宗商品需求判断也会比较靠谱——而且在某种程度上,也很有可能准确把握大宗商品货币的整体走势。

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