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PE退出另辟蹊径次新股超募资金接盘

发布时间:2019-08-18 23:30:19

  PE退出另辟蹊径:次新股超募资金接盘

  今年4月以来,发行市盈率和股价双双走低,使曾饱尝“三高”甜头的PE遭受沉重打击。

  清科研究数据显示,2011年上半年,中小板和创业板为投资机构带来的平均账面回报为8.95倍和8.55倍,远低于2010年同期的14.89倍和15.48倍。

  而今年6月,A股共26家VC/PE机构实现29笔IPO退出,但平均账面投资回报率仅3.73倍,为近一年来IPO退出回报最低值。

  “低回报率现象或将持续。”有PE人士接受采访时表示,暴富效应推动下,PE狂潮涌来无疑会提高股权投资成本,部分PRO-IPO项目因短期回报率较高,更遭遇多家创投公司抢食。

  而在投资成本上涨和发行市盈率合理回归的双重作用下,PE们的二级市场套现空间也遭受严重压缩。

  据观察发现,单纯依靠IPO项目退出导致高收益遇阻后,将短期上市无望的公司资产,卖给不差钱的上市公司,似已成为PE们新的退出路径。

  PE退出另辟蹊径

  今年3月30日,久其软件()公告称,以4995万元超募资金投资广东同望科技股份有限公司(下称同望科技),包括以2997万元收购达晨财富等原始股东持股,及后续1998万元的增资。由此,久其软件共持有750万股,以20.35%持股占比列同望科技第三大股东。

  尽管达晨财富以6.66元/股转让324万股,较其3年前逾3元/股的入股成本相比溢价1.2倍,但是与上市后创业板平均8.55倍的收益率尚不能同日而语。

  而了解到,自2008年5月,达晨财富作为战略投资合作伙伴被公司引入3年以来,同望科技都未能登陆创业板。

  此外,同望科技2010年净利润仅843.83万元,营业利润更只有245.31万元,短期上市无望。由此,达晨财富在1.2倍稳定的账面回报率下,抛弃这家短期上市无望的公司收回投资,亦属快刀斩乱麻。

  事实上,达晨财富并非唯一将标的公司股权转给上市公司的创投机构。

  据统计,今年已有超日太阳()、闰土股份()、锦富新材()、振东制药()4家中小板和创业板公司,相继从创投手中购买资产。

  值得注意的是,有别于传统PE达晨财富,上述四家上市公司的交易对手上海真银创投、杭州金坤创投、浙江象禾投资和旺远投资更具资本掮客意味。

  它们的共性在于持有标的资产的比例均超过70%。其中,上海真银创投持有赛阳硅业94%股权、卫雪太阳能100%股权;浙江象禾投资全资持有蓝思科技。

  此外,上述四笔股权转让过程中,均出现较高溢价。

  其中,超日太阳分别以4000万元和6000万元收购赛阳硅业和卫雪太阳能,分别较其净资产溢价82.56%和90.78%。

  而闰土股份、锦富新材和振东制药收购的资产,也较净资产分别溢价70%、84.36%和91.53%。

  不差钱公司接盘股权

  久其软件从达晨财富手中购买股权之举,已被市场视为专业和业余投资机构的较量。作为老牌创投公司达晨创投旗下基金,达晨财富的退出,无疑标志着同望科技短期内上市渺茫。

  平均每股6.66元、溢价1.2倍,久其软件以高溢价收购一家短期内上市存疑公司似乎令人费解。

  但事实上,包括久其软件在内,上述公司从创投手中收购资产的首要目的,并非押宝标的公司上市后的投资收益翻倍,更多出于行业上下游整合、拓展市场的行业并购打算。

  PE退出另辟蹊径:次新股超募资金接盘

  久其软件表示,同望科技与公司在产品和解决方案方面互补、在市场拓展方面能共享客户资源,实现双赢。投资符合其战略规划,对其拓宽业务领域、持续经营发展将产生积极影响。

  “我们收购同望科技股权主要是出自战略方向的考虑,同望科技在细分领域做得较好,跟公司产品存在互补,由于公司自身就是由细分领域发展起来,很早就关注过,收购前公司高管也进行了调研考察。”7月12日,久其软件内部人士称。

  一个不容忽视的事实是,上述涉及收购股权的五家上市公司均为近两年上市的中小板、创业板公司,受益于高市盈率,5家公司共计持有38.47亿元超募资金,属于不差钱一族

  。

  “超募资金较多的新股公司,偏好通过行业收购,直接享受报表合并后带来的业绩增利,保证高成长性。”12日,一位私募人士直言。

  超日太阳也在收购报告中承认,“(本次收购)对公司本期及未来财务状况和经营成果都将带来积极影响,有利于全体股东利益。”

  闰土股份则更直接,“收购江苏明盛70%股权将降低公司染料产品的成本,提高公司综合竞争力,预计2011年江苏明盛可实现净利润约3000万元,为公司带来新的利润增长。”

  有望推广?

  对于上述新型转让股权退出方式,PE业内却有不同看法。

  “这种收购模式值得推广。”7月12日,深创投一位人士表示,“创投更关注账面收益,上市前溢价出售股权,能在市场不好的情况下,实现投资的迅速回流,还可以回避上市失败风险;上市公司更注重长远市场,收购同行业公司股权能够完善上下游产业链或者实现市场互补等,这种方式对交易双方来说是共赢。”

  “上述交易方式实际是并购退出的一种,只是交易买方属于新近上市的中小板或创业板公司。从VC/PE的角度而言,IPO仍是回报率最高的退出方式;但在市场环境低迷、公司经营状况不理想或上市受阻的情况下,通过并购退出可以降低减少损失,并获得一定回报。”投中集团首席分析师李栋玮认为。

  但他表示,上市前出售股权的方式未来并不会将作为PE主流退出渠道。正规PE投资时,已经准备好较有把握的退出方案,此类交易只是PE在IPO受阻时,机遇性寻找的补充退出方式,创投机构也不会通过这种方式投资。

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